机构唱多声音渐强 A股拐点有望在六月出现

欲涨还跌，欲跌不跌。

　　上证指数连续12个交易日在2870点上下震荡，成交量持续低迷。其实，这是从2009年四季度以来，整个A股市场漫长“牛皮市”的写照。

　　今年年初貌似稍有起色的A股市场，随着一季度低估值修复、业绩超预期的做多热情逐渐褪去，再度进入“纠结期”。4月份通胀上行、经济减速的宏观数据让整个市场氛围变得愈加谨慎。而权重股低估值的支撑使得市场又没有继续向下。

　　根据一家基金公司的测算，目前全市场股票型基金的仓位约在83%左右，基金并未大幅变动仓位。但是，一些乐观的基金经理也在寻找积极的信号，他们中有人认为，五、六月份的CPI和工业增加值等宏观数据将决定三季度行情能否真正到来。

　　这种想法正在这个市场中汇聚成唱多的声音。5月中旬以来，外资以高盛、里昂证券为代表，内资以银河证券为代表，一波唱多的声音开始出现，他们大致认为，目前A股正在筑底阶段，下半年行情可期。

　　多头开唱

　　5月17日，银河证券首席策略分析师孙建波的一篇名为《莫为浮云遮望眼》的A股策略报告引起许多投资人的关注，该报告的副标题为“犹豫中建仓、下探中加仓，绝地抢反弹”，在A股缩量震荡之际明确唱多。

　　孙建波在报告中指出，最近 A股市场的压力主要来自五个方面：经济数据初显疲态、物价指数居高不下、紧缩政策仍在持续、整体流动性或趋紧、国际大宗商品加剧调整。但他却认为，从中国发展转折、投资乃至宏观调控周期来看，当前股市的底部过度期都趋于结束，中期视角应积极转折，三季报公布后股市才会见底，A股趋势震荡向上，可逢低买入。

　　无独有偶，5月16日，里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭预测，至年底前，沪深300指数可以看高到4200点，对应的沪综指为3800点。尽管里昂证券经济研究部主管斐思伟预测2012年中国的通胀仍会在高位，但他认为市场最终会适应通胀。

　　随后，高盛资产管理公司董事长奥尼尔公开表示，中国通胀水平可能即将见顶回落，中国股市或将在今年下半年迎来“狂欢”，建议投资者克服悲观情绪。

　　虽然各家机构对通胀的看法并不一致，但是对A股市场下半年的结论性预测却是殊途同归。

　　除了机构预测的乐观，社保基金资金近期入市抄底也给了市场另外一种鼓舞。市场有消息称，5月上旬，全国社保基金理事会向去年年底新增的8家基金管理人划拨了总计100亿元的资金，其中60亿元为权益投资额度，40亿元为债券投资额度，且均已到账。

　　防御季

　　5月17日、18日，A股股指在煤炭、银行等板块带领下小幅反弹，但大盘成交量明显萎缩，这让市场中一些人很难看到乐观的前景。

　　中金公司的一位策略分析师认为，下跌后的反弹很正常，如果看多的理由主要是估值低，这不足以支撑反转，中国股市的低估值是结构型的且已经持续了很久，现在的经济基本面依然没有看到变化。“就像一盘赌局，哪怕只有50%的赢面你会下注吗？”

　　作为市场中左右形势的基金们的行为可能更值得关注。至少，从现在的情形来看，A股市场下半年转好还像羚羊挂角，未着痕迹。

　　尽管对基金仓位的测算不尽相同，但是密切关注此变化的基金业内人士告诉本报，这个阶段基金仓位变化并不大。行业股票型基金仓位数据为83%，纵向比也属于相对偏低阶段，机构的操作依然以防御为主。

　　上海一位知名私募经理目前已将仓位降低，仅在一些重组个股上进行短线操作。北京更有一位私募基金经理近期几乎空仓休息，因为在他看来，市场的所谓热点实在散乱，个股走强的随机性很大，持续时间又很短，实在没有热点。

　　现在，市场变化的核心因素都集中在对通胀的关注上，通胀依然是悬在A股头上的利剑。鹏华基金研究部总经理冀洪涛是谨慎一方的代表，他认为，目前并没有证据可证明新的涨价因素会消失，今年通胀可能会出现前高后不低、甚至前高后高的情况，调控的力度也会加大，或将对资本市场带来更多超预期的冲击，二季度其策略是重点关注消费板块及被错杀的中小板个股，谨慎对待制造业。

　　在经济出现减速的大背景下，中金公司、华泰证券等券商二季度的策略均是低估值的银行以及食品饮料等推荐防御性品种。

　　基于这样背景下的，下半年A股市场唱多的预期，可能需要更多的说服力。

　　若通胀可控后

　　北京一位基金经理讲了另外一套自己对未来乐观的逻辑，他认为，关注通胀预期更应分析其内因，至于加息等政策仅仅是因变量的反应，不应成为影响投资判断的依据。“如果对中国经济不悲观，向中西部的产业转移和单位产出的提高最终能够对冲通胀，以一年为周期可看好A股，通胀见顶后政策逐渐理性，目前只是等待时间的验证。”

　　国泰君安首席经济学家李迅雷的观点是，CPI将于6月份创新高，其涨势已经是强弩之末，中国经济将显现疲态，今后三个季度的GDP增速将拾级而下，全年GDP增速从9%下调至8.8%，因此决策当局将不得不重新审视现行的经济政策。

　　许多基金经理目前十分关注库存指标，由于通胀预期下的囤货行为，在剔除了金融、石油石化、电力行业后，A股上市公司整体存货一季度同比增长37.11%，从占总资产比例来看，已创历史新高，二季度面临去库存。他们认为这部分可以解释一季度经济依然活跃而二季度经济增速下滑的现象。

　　“现在关键看，企业的存货是否持续上升，去库存后真实的盈利能力有没有大的变动，6月份基本就见分晓了。”上述北京基金经理称，目前其配置已经调整到消费等防御品种，但他认为一旦乐观的信号得到印证，周期股还会是下半年的主力。

　　一些基金经理关注的另一个参考指标M1增速4月份已经达到12.9%，2009年年底这一数据是40%，目前其与历史低点10%的水平近在咫尺，M1上行的冲动正在酝酿。而历史经验来看，M1与A股通常正相关度较高。

　　南方基金基金经理杨德龙也较为乐观，他认为通胀将于三季度见顶回落，宏观政策还将保持一定的频率，但不会再紧，而政策放松后企业盈利才能好转，估计四季度企业盈利环比上升，当市场对经济增长和通胀的担忧消除了，股指可能三季度末会实现突破。

　　在调研中杨德龙得到的信息是，一些工程机械企业并不担忧需求，虽然二季度初生产放慢但没有停产，目前已经逐渐恢复正常，制造业企业的库存周期就像经济的一个小缩影。他同样认为，5、6月份的CPI和工业增加值等数据很重要，在经济和通胀的关系理顺后股市将从纠结走出新的方向。

　　申银万国最新的A股投资策略报告认为，在极端悲观预期下，即使申万重点公司的盈利增速从22.6%下调至5%，今年13倍的市盈率对应的沪综指点位也接近2700点，故将此作为市场的理论底部，倘若大盘出现急跌至2700点附近，建议买入，并建议买周期品和地产。不过大多数机构依然预期，今年企业盈利增速仍能维持在20%。